О Российском валютно-финансовом рынке

Напряжение на валютно-финансовом рынке, вызванное политической неопределенностью, позволили снять завершившиеся в июле 1996г. президентские выборы. Тем не менее, и после выборов ситуация продолжала оставаться сложной. Острые бюджетные проблемы, сокращение производства, нестабильность отдельных банковских институтов, значительный объем государственной задолженности во многом определяют нынешнее положение на валютно-финансовом рынке.

Финансово-экономическая ситуация, сложившаяся в июле-августе 1996г., имеет много общего с той, которая наблюдалась в середине 1994 г. Тогда под давлением острого бюджетного кризиса и значительного экономического спада правительство во второй половине года было вынуждено пойти на значительную кредитную эмиссию. Она стала причиной резкой дестабилизации положения на валютно-финансовом рынке.

Произошедшее в июле приостановление выделения ежемесячного транша МВФ в счет кредита расширенных возможностей явилось сигналом о том, что вряд ли фонд согласится с отступлением России от согласованной денежной программы и принятых обязательств, зафиксированных в заявлении Правительства и Центрального банка РФ. Государство, по мнению МВФ, в сложившейся ситуации должно продемонстрировать политическую волю в решении бюджетных проблем. Возобновление практики выдачи ежемесячных кредитов МВФ зависело от усилий правительства по изменению ситуации с налоговыми поступлениями в бюджет. В июле в связи с этим правительство приняло постановление «О дополнительных мерах по стабилизации социально-экономического положения в Российской Федерации до конца 1996 г.» и разработало «План первоочередных мероприятий по укреплению доходной части бюджета», включающий приостановление всех решений правительства об инвестиционных налоговых кредитах и рассрочках платежей в бюджет. С 1 августа был отменен ряд импортных таможенных льгот, ужесточены нормы таможенного налогообложения «челноков». Эти меры были сочтены в МВФ достаточными для возобновления кредитования.

Денежно-кредитная политика Центрального банка РФ в последнее время определялась стремлением нейтрализовать эффект кредитной эмиссии, произведенной в предыдущие месяцы. Принятый банком 11 июня 1996 г. ряд мер по ужесточению денежно-кредитной эмиссии сыграл свою роль. Инфляция в июле продолжала снижаться и достигла нового рекордно низкого уровня – 0,7%.

Снижающаяся инфляция побудила Банк России отказаться от принятых в июне мер по ужесточению денежно-кредитной политики. С 24 июля банк понизил ставку рефинансирования со 120 до 110%, уменьшил нормативы обязательного резервирования до уровня, существовавшего до 10 июня 1996 г. Исключение составил лишь норматив по счетам в инвалюте.

Не менее важным направлением политики ЦБ РФ было осуществление мер, направленных на стабилизацию рынка государственных ценных бумаг, исключение возможности резких колебаний доходности, которые происходили на протяжении первой половины года, и создание условий для их снижения до уровня, сопоставимого с темпами инфляции. Рынок государственных ценных бумаг по своим масштабам занимает доминирующее место на валютно-финансовом рынке. Причем на протяжении 1996 г. его роль и значение по сравнению с другими сегментами валютно-финансового рынка существенно возросли.

В июле средний ежедневный объем операций на вторичном рынке государственных ценных бумаг в долларовом выражении равнялся 655 млн. долл. Для сравнения в том же месяце средний ежедневный объем операций (брутто) на ММВБ по доллару США составил 14,6 млн. долл. По сравнению с январем средний ежедневный объем операций по доллару США на ММВБ снизился в 1,8 раза, тогда как средний ежедневный объем операций на вторичных торгах по государственным ценным бумагам увеличился в 1,5 раза. Доходность на вторичном рынке по государственным ценным бумагам в июле в среднем в 2-2,5 раза превышала доходность по операциям с валютой.

Значительная диспропорция между основными сегментами денежного рынка по объему операций и по уровню доходности, как представляется, является одной из серьезных проблем развивающегося финансового рынка России.

На биржевом валютном рынке в целом разница между спросом и предложением заметно сократилась. Это позволяет говорить о приближении валютного рынка к большей сбалансированности. Хотя в отдельные дни июля разница между спросом и предложением была весьма заметной.

Заметное снижение объема операций на биржевом валютном рынке (ММВБ) в последнюю декаду июля обусловило общее падение объема операций за месяц. Отчасти это можно объяснить продолжающимся перемещением объема операций банков с биржевого на межбанковский рынок, а отчасти снижением темпов инфляции.
Сокращение объема операций и сужение ликвидности биржевого валютного рынка представляются закономерными. Валютный рынок продолжает оставаться преимущественно внутренним, и подавляющий объем операций на нем осуществляется резидентами. Круг операций резидентов с валютой в основном ограничен обслуживанием внешнеэкономической деятельности и операциями, связанными с погашением валютных кредитов.

Вступившая в силу с 1 июля новая инструкция ЦБ РФ в отношении открытой валютной позиции поставила коммерческие банки в более жесткие рамки при проведении спекулятивных операций.

Особенность нынешнего этапа развития валютного рынка России состоит в том, что он находится на пороге либерализации, расширения доступа на него нерезидентов. В будущем приток средств извне способен стать серьезным стимулом развития российского валютного рынка и повышения уровня его ликвидности. Так, в частности, произошло в феврале 1996 г., когда благодаря увеличению объема инвестиций нерезидентов в государственные ценные бумаги объем операций на рынке ММВБ заметно увеличился. В настоящее время политика Центрального банка России состоит в том, чтобы, всемерно поощряя производительные инвестиции нерезидентов в российскую экономику, ограничивать их возможности в спекулятивных операциях на финансовом рынке, в том числе на рынке государственных ценных бумаг. За этим стоит стремление защитить не только рынок государственных ценных бумаг, но и валютный рынок от неблагоприятных внешних воздействий.

Наблюдающееся в настоящее время сужение ликвидности валютного рынка, в первую очередь биржевого, повышает фактор риска в связи с неожиданными изменениями в объемах спроса и предложения. Такой риск потенциально существует как со стороны предложения валюты (значительные накопления валютных средств резидентами, а также возможность обмена валютных средств нерезидентов на рубли), так и со стороны спроса (накопление значительных рублевых активов резидентами). Необходимость исключить возможность курсовых колебаний, закрепить процесс стабилизации на валютном рынке сыграла важную роль во введении нового курсового режима с 17 мая 1996 г.

Благодаря новому курсовому режиму динамика котировок биржевого и межбанковского рынков удерживается в пределах устанавливаемых ЦБ РФ ежедневных колебаний.

В ближайшие месяцы одна из основных задач будет состоять в том, чтобы обеспечить рефинансирование внутреннего долга, обеспечив при этом снижение уровня доходности по операциям с государственными бумагами. Расширение доступа нерезидентов на рынок государственных бумаг (лимит привлечения средств нерезидентов на август определен в 700 млн. долл., а на сентябрь – в 1 млрд. долл.) – один из возможных путей решения этой проблемы. Другой, по всей вероятности, будет состоять в том, чтобы создать ситуацию расширения предложения денежных средств на рынке. Этого можно добиться за счет стимулирования процесса дедолларизации. Обеспечивая более высокие по сравнению с инфляцией темпы роста курса доллара, Центральный банк России может рассчитывать на увеличение объема предложения долларов на валютном рынке со стороны коммерческих банков, имея в виду потребность последних выполнить нормативы обязательного резервирования по привлеченным валютным средствам.

Во второй половине 1996 года можно с высокой степенью определенности прогнозировать рост числа банкротств российских коммерческих банков. Многие из них могут оказаться в сложном положении не по собственной вине, а из-за кризиса неплатежей внутри банковской системы. В условиях роста числа банкротств обеспокоенные клиенты при первых же признаках финансовых затруднений в своих банках будут стремиться сразу поменять свой банк на другой – в данное время по личным соображениям -более устойчивый. Такое поведение, если оно получит широкое распространение, может поставить на грань банкротства многие вполне жизнеспособные кредитные организации.

Банк России, по всей вероятности, стремится предотвратить развитие банковского кризиса. Об этом, в частности, свидетельствует его намерение провести во втором полугодии аудит двухсот крупнейших российских банков, на которые приходится значительная часть активов всей банковской системы. Цель этой акции – упреждающая ликвидация или санация нежизнеспособных банковских учреждений до того, как они успеют породить эффект цепных неплатежей во всем банковском сообществе.

Для достижения успеха необходимо решить как минимум две задачи. Во-первых, Центральный банк должен найти способ привлечения большого числа аудиторов из негосударственного сектора с целью своевременного выявления несостоятельных банков. Во-вторых, власти должны противостоять давлению на них и не оказывать государственной помощи заведомо несостоятельным банкам. В случае невыполнения этих условий сохраняется высокая вероятность того, что назревающий банковский кризис будет перенесен в сферу производства. По состоянию на 1 августа Центральный банк РФ отозвал лицензии у 158 кредитных организаций России. По данным Главного управления ЦБ по Москве, из 900 московских коммерческих банков около 200 нуждаются в санации.